纵览本周股市，风雨中表现十分抢眼的是煤炭股。这似乎在提醒投资者，与其把精力消耗在恐惧、期盼以及个别人强词夺理式的议论当中，倒不如静下心来思考持续通胀下如何规划自己的投资策略。

通货膨胀不只是消极的

谈到通货膨胀，人们通常会给予一种颇为消极的评价，认为它会损害经济增长，或者在降低货币购买力的同时，使得财富增长被赋予更多的象征意义。实际上，与通货膨胀相比，通货紧缩对经济的影响更加消极。相信大家不会忘记，最近10年内中国最差的经济增长记录就出现在通缩阴影笼罩下的1998年和1999年。

对任何经济现象的分析都不能忽视人的因素，否则便会陷入黑格尔一再告诫人们必须加以警惕的异化空间。与备受争议的货币主义将通胀看作是一种单纯的货币现象相比，对通胀更到位的一种解释是市场出现的供不应求现象。其中的关键显然是需求，而供给在任何情况下都是满足需求的手段。

在世界范围内，人们发现自大萧条至上个世纪七十年代初的四十多年当中，物价的上涨多数时间是较为温和的。这也是通货膨胀这个术语在此后才被经济学家频繁使用的原因之一。在很大程度上，这是由于此前的供给被更多地用来满足占世界人口少数的发达国家不断增长的需求，而此后的需求增长开始来自人口占绝对优势的发展中国家，由此对供给形成更大的压力。国内的情况同样如此。在推动需求增长的动力开始向多数人口扩散后，供给不足的问题变得越来越突出。

如此说来，除非我们不想看到中国人比以往变得更富裕，不想让更多的穷人开始享受富人的生活方式，或不打算去满足由此增长的需求，那么，通货膨胀总是不可避免的。糟糕的是，限制多数人需求增长的主张接近于反动，至少是不道德的。

价格重估创造财富

我曾经做过一项研究，用以说明财富是如何创造的。与人们普遍接受的财富是劳动创造的认识不同，我发现，价格重估，一种为保持新的供需平衡而出现的价格变化，多数时期表现为价格上涨，全面并且积极地参与了财富的创造过程。

借助安格斯·麦迪森在《世界经济千年史》一书中给出的数据，人口数量的增长以及相应的劳动增长曾经是财富增长的主要动力。但是，1913～1998年，虽然美国、加拿大、澳大利亚、新西兰这4个西方衍生国的人口增长率为190%，而西欧12国仅为41.5%，但是，前者的GDP增长率仅相当于人口增长率的7倍，而后者的GDP增长率相当于人口增长率的15倍。相对较少的人口增长可以实现相对较多的财富增长，由此成就更具有实际意义的人均财富增长，说明除劳动之外必有其他原因。

在国内，认为经济增长是劳动增长的结果同样站不住脚。统计数据显示，1978～2006年，国内就业人口总数由4.01亿增长到7.64亿，累计增幅为90.28%，而同期按可比价格计算的GDP累计增幅高达1229%，增幅是前者的13.61倍。虽然劳动复杂程度的提升是中国GDP增幅大大领先于就业人口增幅的部分原因，但肯定不是主要因素。如果注意到过去30年发生在国内商品价格上的惊人变化，便有十足的把握说，在财富增长的过程中，价格重估是更重要的因素。与30年前相比，国内城市自来水的价格上涨了30倍，煤炭价格上涨了40倍，木材价格上涨了50倍，即使是弹性较小的粮食价格也上涨了10倍以上。

寻找价格黑马

既然通货膨胀是经济增长过程中不可避免的，并对财富价值加速增长有着积极的意义，因此，学会在持续通胀时期如何加快财富增长的方法当然是十分重要的。

说起来并不复杂。好比企业总是避免向市场供过于求、价格趋于下降的领域进行投资的道理一样，股票投资者也不能选择市场供过于求、价格趋于下降的上市公司进行投资。但是，这并不意味着所有的价格上涨都一定是好消息。有时，价格上涨可能是相当重要的利空消息。

人们所说的上市公司业绩，反映着成本与收入之间的关系。如果一条价格上涨的消息意味着增加营业成本，由此导致毛利率下降，那么，它注定不利于业绩增长。如果一条价格上涨的消息意味着增加营业收入，由此导致毛利率上涨，那么，它注定有利于业绩增长。更多的情况是，如果与收入有关的价格上涨赶不上与成本有关的价格上涨，就像中国石油目前的遭遇那样，那么，业绩滑坡是必然的；相反，业绩增长是必然的。

虽然这看上去算不上是什么高深的原理，但投资者要想把握得当，决不是一件轻而易举的事。其中的关键是对未来的价格重估趋势做出判断。

比如说，我之所以在本文一开始提到煤炭股，原因是我注意到煤炭价格具有持续上涨的可能性。首先，虽然国内石油消费增长迅速，但无论是按照消费总量计算，还是按照生产总量计算，煤炭在国内能源结构中的比例都在持续提升。其次，国内能源消费总量的增长快于GDP的增长，重点表现在高能耗工业品产量的超前增长，例如，最近5年国内钢材产量累计增长了193％，电解铝产量增长了177％，同时对煤炭依存度更直接的火电发电量增长了近100％，但同期原煤产量增幅仅为72％。第三，随着煤炭消费量的快速增长，以往的“电煤荒”正在向化肥生产用煤告急、炼焦用煤供应紧张等领域扩散。第四，到2020年，国内煤制油将形成5000万吨的生产能力，仅此一项可增加的煤炭需求量多达1.5亿吨，如放大到新增煤制甲醇的需求量，情况更加严峻。

值得注意的是，考虑到煤炭在中国经济当中特殊重要的地位，尤其是越来越脆弱的供应链条，对煤炭价格进行临时干预的可行性极小。在年初的冰雪灾害当中，为保证供给而允许煤炭价格上涨的做法被充分证明是正确的。另一方面，以往长期受到压制的煤炭价格显然是以煤矿安全事故频发为代价的。如果不想看到更多的事故，同时又必须增加供给，惟一的选择就是允许煤炭价格继续上涨。