第一是市场利率水平的变化。从中债收益率曲线的多时间点坐标图可见，最近一次3年央票发行时的11月25日，与这两次停发时间点的12月9日和12月22日相比较，2年期以内(尤其是短期)的央票收益率呈逐级上升之势，而3年期收益率则出现了分化：目前最低为3.68%左右，四周前其次为3.70%，两周前最高为3.76%。简单说，12月9日停发是因为利差倒挂，而本次第二是资金价格的变化。统计数据显示，上述三个时间点的质押式回购隔夜利率分别为1.9%、2.02%和2.62%，7天利率分别为2.54%、2.49%和4.19%，21天利率分别为3.39%、3.58%和5.04%。明显可见，第一次停发及六度“提准”的12月9日之后，各主要期限资金价格的上行速度几近翻倍。这除了准备金缴款的刚性需求外，更多显示为机构在年末正常囤积头寸，以及对央行未来将持续进行数量调控以收紧流动性的担忧。

　　第三是加息落空导致“预期”的变化。至少多数人已认识到，CPI5.1%没有加息，明年CPI逐步回落的话，加息或会更慎重停发却并非这一原因。第四是国际形势的新变化。近几周来，多数主要经济体表示或暗示一定时期内将不会加息，欧洲某些国家的主权信用评级面临被再度下调的风险，因希腊危机恶化而被首度采用的美联储临时货币互换机制将延长7个月，美澳诸国数据显示其经济衰退将会加重，再加上近期风生水起的朝鲜半岛军事局势阴晴不定等因素，可以判断，我国政策制定部门对加息等手段的采用仍需观察，或不会贸然采用。

　　周小川：加息是两难选择

　　中国人民银行行长周小川日前表示，加息是两难选择。在制定货币政策时尽量兼顾资本市场的反应，扩大直接融资比例还有巨大空间。

　　周小川说，多数央行政策工具都存在两难。

　　首先，货币政策工具满足所有不同利益群体的要求很困难。以汇率为例，汇率升高的时候，出口者可能抱怨，进口者则会受益。

　　其次，对整体经济而言，政策工具可能有利于增长，但不一定利于控制物价，需要权衡。

　　再次，在时间跨度上，有些政策短期看好，但是对中长期不见得有利。而有一些政策对中长期有利，但短期可能还要忍受一点代价。

　　因此，宏观决策要站在更全局、更总量的立场，把近期和中长期结合起来，综合考虑做出权衡。

　　周小川表示，央行制定货币政策的时候，也把资本市场的反应作为一种考虑，尽量兼顾。但政策不一定每次都能兼顾到所有方面，有的时候也要有所取舍。

　　周小川还指出，在经济增长的过程中，间接融资吸收风险能力相对较弱，而直接融资有比较强的吸收风险的能力，能够支持经济体中的创新活动，给新行业提供资金，所以中国非常需要直接融资的发展。我国在提高直接融资比例方面，还有巨大的空间。

　　周小川称，近年直接融资取得了非常大的发展，规模实现巨大增长。但与此同时，中国是高储蓄国家，间接融资增长也很快。两者比例关系的改变还不够，还需要一些重大的改革措施，使直接融资和间接融资比例关系发生进一步的转换，或者更明确的转变